鼎晖投资柳丹：医疗投资受追捧?潜力公司具备这些特质

　　医药，作为 2019 年医改的关键词，备受行业关注。而利好创新药的国家政策频出，也让更多的创业者看到机会。

　　但机会和风险并存，具备怎样特质的创新企业更容易成功?在项目扎堆的细分赛道，基金投资人如何判断风险?在医疗大环境和市场竞争的综合作用下，还有哪些开始显现的趋势?

　　鼎晖投资自成立至今，已在医疗健康板块投资了超过 30 家公司，其中有近1/ 3 上市。作为专注中早期投资的混合型基金，鼎晖创新与成长基金更加关注“生态圈”的建设，在生物医药、检测诊断、医疗技术等板块进行布局，投资案例包括先导药物、迈新生物、康立明生物、集萃药康等。

　　鼎晖创新与成长投资执行董事柳丹拥有十余年健康医疗行业经验，从科研出身到产业实践、管理咨询，再到现今作为医疗投资人，也是柳丹追求价值实现的过程。

　　特别是在医药投资方面，柳丹得以凭借此前工作经历所带来的商业逻辑性和敏锐度，来做项目的筛选和判断，也享受在投后管理中与医疗创业者“肩并肩”，以实现更多科学研究应用的落地。

　　“我们是同行的伙伴，也是参谋，和企业家一起去实时地面对和解决创业路上的问题。”

　　在柳丹看来，一位优质的创始人，需要同时具备 ——鹰的眼睛(洞察力)，狼的耳朵(判断力)，豹的速度(执行力)，熊的力量(管理力)。

　　谈医疗大环境

　　创业邦： 2019 的资本环境被普遍认为是“波谷”，你这样认为吗?在新一年的投资策略上，鼎晖会有哪些变化?

　　柳丹： 2019 年，我认为是过热后的回调期。见识了去年一波的投资热潮后，我们不追风、不盲从，更多地是求平稳，回归理性的估值判断。简单说是八个字，“精选项目，控制风险”。

　　从目前来看，今年上半年整个环境和去年下半年应该是差不多的。 2020 年下半年，可能会有好转的迹象，排除中美关系等国际形势的重大不确定因素，如果要相对明显地好转，可能要看 2021 年以后。

　　今年，我们会继续相对稳妥的投资策略，比如关注估值有合理调整的头部企业，以及有潜力从二线走到一线、但可能由于环境原因使其价值还未得到认可的企业。

　　创业邦：二级市场对一级市场，有风向标意义吗?

　　柳丹：有的。二级市场大的板块，哪些估值起来、为什么起来，为什么一些细分领域会得到二级市场相对高的估值认可，这背后都有一定逻辑。

　　其实一级市场投资也会看两方面：一是中国二级市场;二是国外二级市场，特别是与国外对标的一些国内公司，更适合判断其长期趋势以及投资空间的大小。

　　创业邦：在医疗行业的十余年里，你看到行业经历了哪些阶段?

　　柳丹： 1990 年之前属于跟踪仿制的阶段，那时候都是仿制药，主要解决的是“有无”的问题;第二阶段是模仿创新，中国逐渐看到国外先进的东西，产品也在改善，特点是成功率比较高，风险比较低，产品较为同质化;第三阶段，从前两年开始，是新替代旧的趋势。所以我们投资现在也主要是看First–in-Class(同类最先) ，兼顾Best–in-Class(同类最优)。但肯定不是盲目的一刀切，而是有判断取舍技巧的。

　　创业邦：现在医疗行业已经到了一个拐点吗?

　　柳丹：拐点有不同的角度，可能是十度，可能是三十度，我个人认为目前来说角度在过半(四十五度)左右。医疗行业的发展是个渐变的过程，投资也从之前的机会投资热，变为现在比较专业的行业投资热。

　　谈细分赛道的机会和风险

　　创业邦：我们关注到近段时间国内医疗领域的融资情况，新药的融资金额大，医疗器械的融资项目多。在整个医疗健康领域中，有哪些更细分的赛道是你所看好的?

　　柳丹：我关注的是四个部分：第一，生物科技，在医疗里边是具备抗风险性的;第二，药疗创制，就是通常大家所说的创新药等;第三是检测诊断，这也是精准医疗的主要方向之一;最后是医疗科技，因为我们是混合基金，会有机会和TMT行业组同事做一些交叉学科的投资，比如AI医疗、人机交互等。

　　创业邦：在你看来，投医疗和TMT，有哪些不同的地方?

　　柳丹：TMT会赌第一第二，有赢者通吃的格局，像大家通常所说的BAT或ATM。但医疗并不是这样，至少大家没看到医药上有哪两三家垄断了市场，而新企业没机会的情况。

　　医疗领域公司的格局，天然具有分散性。虽然从产品上来说，比如市场上出现了一款乙肝新药，可能在市场份额上会较大程度领先于随后上市的第二款，但在公司层面上，一般不会出现像TMT巨头那样依靠流量入口就能降维打击的情况。

　　产品本身是重要的决定性因素，如果你比第一款药更有效更安全，那你就有很大的可能超越前者。再比如即使都是治疗肝病，乙肝和丙肝的药市场都是分割的，会有各自的壁垒和不同市场格局。

　　创业邦：对于新药投资，是否面临个选择，如果投很早期，失败风险比较大，而等有一定成绩再投，可能估值又会比较高?

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